素琦（Zucchi）是歐洲最大的家紡企業(yè)，公司是典型的“多品牌多渠道”+“產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化”的企業(yè)，旗下?lián)碛?a target=_blank href='/Tag/D2E2B4F3C0FB/' target=_blank >意大利知名家紡品牌Zucchi和Bassetti，法國知名家紡品牌Descamps 和Jalla 等，其產(chǎn)品銷售遍及全球40 多個(gè)國家，公司在意大利本土和法國均是市場占有率第一的品牌。

　　從歷史看，自1982 年上市后素琦公司的股價(jià)漲跌基本與經(jīng)營業(yè)績的起落相伴相隨，大致可以分為四個(gè)階段，1987 年到1990 年幅上漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先指數(shù)；1991 年到1992 年出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)；1993 年到1997 年，經(jīng)歷了從小幅攀升到直線拉升的階段；最后是從1998 年開始便步入了長達(dá)數(shù)十年的漫漫熊途。股價(jià)和經(jīng)營密切相關(guān)也充分反映了資本市場對(duì)公司定價(jià)的價(jià)值取向。

　　回顧素琦公司上市后的歷史，1987——1990 年和1993——1997 年是公司經(jīng)營發(fā)展和股價(jià)表現(xiàn)最好的兩個(gè)階段，我們認(rèn)為公司繁榮期除了有本國經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)增長的大背景外，立足產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)含量最高的印染后整理環(huán)節(jié)保持產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)借助外延式收購兼并進(jìn)行渠道快速擴(kuò)張是最重要的原因之一。

　　從素琦公司的發(fā)展歷史看，從1998 年開始公司股價(jià)和業(yè)績都進(jìn)入漫長的下降通道，分析其衰退期的原因我們認(rèn)為由于前期多次對(duì)外收購兼并帶來的財(cái)務(wù)壓力和經(jīng)營整合沒有得到充分釋放導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)指標(biāo)逐步惡化進(jìn)一步拖累了公司經(jīng)營，同時(shí)對(duì)業(yè)務(wù)大規(guī)模擴(kuò)張后的供應(yīng)鏈整合不力以及對(duì)新興市場拓展不及時(shí)也是影響業(yè)績的重要原因。

　　從素琦公司的興衰變遷看，我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長和消費(fèi)升級(jí)為國內(nèi)家紡行業(yè)創(chuàng)造良好的平臺(tái)，推動(dòng)行業(yè)持續(xù)快速增長；國內(nèi)家紡龍頭企業(yè)的市場占有率有很大的提升空間（2007 年素琦公司在意大利本土和法國家紡市場的份額分別為16.47%和5.46%左右）；從中長期看主動(dòng)性更新需求將為行業(yè)帶來更大更持續(xù)的增長空間。

　　參考?xì)W美家紡企業(yè)的發(fā)展歷史，我們認(rèn)為國內(nèi)家紡企業(yè)的未來發(fā)展模式可能包括有以下幾種：產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化的巨無霸模式、個(gè)性化小眾化高端模式、渠道為王模式和由收購兼并、代理與授權(quán)帶來的混業(yè)經(jīng)營模式等，我們預(yù)計(jì)更多時(shí)候國內(nèi)家紡企業(yè)采取以上幾種模式的混合運(yùn)用以更好地適應(yīng)市場發(fā)展。

　　以史為鑒，我們堅(jiān)定看好國內(nèi)家紡行業(yè)，預(yù)期中短期家紡的平均增速將高于普通服裝，以上市公司為領(lǐng)頭羊的優(yōu)勢(shì)企業(yè)將有望分享到行業(yè)快速增長和市場份額提高帶來的乘數(shù)效應(yīng)增長。目前已上市的家紡企業(yè)經(jīng)營模式較為類似，短期看沒有本質(zhì)性的區(qū)別（在多品牌運(yùn)營、渠道拓展的力度和效率新業(yè)務(wù)的開拓等方面存在細(xì)節(jié)差異），維持對(duì)富安娜和夢(mèng)潔家紡“增持”評(píng)級(jí)。